核心要点
财政部长贝森特对债券市场实施干预，收益率出现小幅回落 ，但越来越多批评声音涌现：市场认为这套举措长期难以奏效 ，还可能带来危险的连锁后果。
华尔街普遍质疑，财政部没有足够的资金实力去撬动体量庞大的固收市场；仅 2025 年美国债务发行规模就达到 4.7 万亿美元 ，而今年该数值还有望继续被刷新。
贝森特提议 ，将财政部针对长期债券的回购规模至少翻倍 。7 月末财政部还介入外汇市场，协助日美联合干预日元 ，避免日本央行抛售美债 —— 一旦日本大量抛售美债 ，大概率会推高美国国债收益率 。
上述操作让前期飙升的美债收益率小幅降温；此前美债收益率已经攀升至 2008 年全球金融危机之前的高位。但市场专业人士判断，这些干预手段注定收效有限 ，根源在于美国财政现状没有得到解决：政府总债务突破 40 万亿美元 ，2026 财年预算赤字很可能突破 2 万亿美元 。
又一位重量级批评者公开发声 —— 杜肯家族办公室掌门人德鲁肯米勒，更值得注意的是 ，他还是贝森特投资领域的导师 。上世纪 90 年代初 ，他与贝森特、乔治・所罗斯一同完成了著名的做空英镑交易。
德鲁肯米勒警告，如果没有财政纪律约束，单纯压低收益率的操作 ，既会给市场带来风险 ，也会损耗财政部自身公信力 。
他在专栏写道：“如果 30 年期美债必须到 5.5% 的收益率才能实现市场出清，这不是危机 ，这是现实账单 。想要持久压低长期收益率 ，唯一可行的办法就是解决基本财政赤字问题。”
“变相鼓励拖延改革的补贴”
这篇题为《让债券市场自己发声》的评论文章中，德鲁肯米勒敦促贝森特放弃 8 月 19 日推出的债券回购计划 ，让政府退出干预 ，交由市场给国债形成合理定价 。
“人为压低收益率的每一个基点，都是在给拖延财政改革提供补贴 。 ” 他写道 ，“一旦市场认定财政部要死守某个债券费用 ，那么每一次收益率上行，都会变成对政府决心的压力测试 ，而财政部只能不断扩大操作规模才能扛住压力。 ”
“违背基本面去托住费用 的政府 ，最终一定会失败 。唯一的变量，只是要烧掉多少资金才不得不认输 。”
向财政部请求就德鲁肯米勒的专栏置评，财政部暂未回应。
贝森特最初的计划是回购非在发债券（已发行老券）；这项回购计划两年前由前任财长耶伦启动。另外有消息称 ，财政部还可以动用规模 9350 亿美元的财政部总账户（TGA）资金 ，用于债券购买 。
即便动用这笔资金，市场依旧怀疑力度不足 。财政部总账户本质上是政府的支票账户 ，用于维持政府运转 ，过去多次债务上限僵局中都曾动用，资金额度本身存在约束。
市场将财政部这套操作类比美联储曾经使用过的流动性工具：一个是扭曲操作（Operation Twist） ，卖出短期债券、买入长期债券；另一个是量化宽松 QE ，美联储直接动用自有资金大举买入固收资产 。
但二者存在关键区别：美联储不受有限现金余额的束缚，可以创造准备金来开展购买；而财政部做不到 。
美联储的立场
BCA 研究首席策略师瑞安・斯威夫特在客户研报中表示：“如果美国真心想要压低收益率 ，就必须让美联储参与进来。只要美联储不动用自身资产负债表 ，美国政府压低债券收益率的所有尝试都会失败 。甚至，如果投资者察觉到政府已经陷入被动 ，这些干预反而会起到反效果 。 ”
但斯威夫特认为美联储主席凯文・沃什并不愿意趟这浑水。沃什执掌美联储的这段时间 ，反复强调要交由市场完成费用 发现 。
沃什在 7 月美联储议息会议之后表态：“市场参与者应当去博弈市场本身，而不是盯着裁判；市场费用 会按照自身的逻辑与幅度运行 。 ”
和不少市场人士观点一致，斯威夫特并不认为近期收益率上行属于重大危机。结合美联储政策利率 、通胀 、失业率、市场波动率来看 ，30 年期长期美债收益率已经接近 “基本面公允价值” 。
当前 30 年期美债收益率仅略高于 50 年历史均值 5.16%；截至周二早盘 ，基准 10 年期美债收益率恰好和上世纪 60 年代以来 4.64% 的历史均值持平 。
城堡证券欧非中东固收销售主管诺沙德・沙阿写道：“债券市场传递的信号十分直白：财政或者货币政策需要收紧。人为阻止国债以更低费用 完成市场出清，并不能消解压力 ，只是把压力转移到别的地方。 ”
美联储下一次议息会议将在 9 月 15‑16 日举行 。CME 集团数据显示 ，市场定价本次会议加息概率约 40% 。沃什将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，届时有可能谈及财政部债券干预相关议题。
Evercore ISI 经济与央行政策主管克里希纳・古哈表示 ，沃什会尽量避免直接卷入这场风波 。
“沃什想要安抚市场 、评论收益率 ，同时又不能否定贝森特这套非常规操作，做到这点并不容易 ，所以沃什很可能选取 避而不谈 。 ”
