【事件描述】

2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元
，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元 ，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元
，创单季度收入新高 。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销 、内容电商等投入增加影响 ，2026H1销售费用同比增长42.93%。

【事件点评】

奶酪主业保持较高增长
，核心品类地位进一步巩固
。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95% ，占主营业务收入的88.06%
，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利率为33.24% ，同比下降0.92个百分点
，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常温奶酪片等新品 ，有望扩大奶酪消费场景
、提升家庭端渗透率 。

渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化
。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元
，直营渠道实现收入7.50亿元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家 ，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统商超
，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商 、即时零售和量贩布局 ，并借助世界杯官方奶酪
、麦当劳及主题乐园IP合作提升品牌曝光 。

业务结构进一步聚焦奶酪
，国产替代与海外市场提供中长期增量
。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，同比增长24.67% ，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元
，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60亿元 ，同比下降16.72%
，占主营业务收入比重已降至4.87% 。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一步向奶酪主业及高增长业务集中
。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮 、烘焙及工业客户 ，有望受益于奶酪国产替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港
、泰国、新加坡等市场
，并延长沙特合作备忘录有效期。

【投资建议】

预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元 ，2026-2028年PE分别为30.4\22.7\18.8 。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.〖柒〗 、 73.5〖玖〗
、 81.45亿元
，yoy分别为18.4%、10.3% 、10.7%；归母净利润分别为3.3〖玖〗
、 4.5〖肆〗、 5.47亿元，yoy分别为185.8% 、34.1%、20.4%
。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展 ，B端原制马苏里拉
、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户
，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打开空间 ，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性 、主业较快增长及盈利修复弹性
，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。